Hva sier gull/Dow Jones-forholdet om prisen på gull?

Når er gull riktig priset, og når bør du selge? En måte å anslå dette på er å sammenligne gull med andre aktiva, som aksjer, eiendom eller andre investeringer. Slike sammenligninger kan gi en indikasjon på om gull er over- eller underpriset. I denne artikkelen ser vi nærmere på en bestemt sammenligning: forholdet mellom den amerikanske Dow Jones-indeksen og gullprisen per unse.

Mens «rettferdige priser» for aksjer og obligasjoner kan beregnes ved hjelp av kontantstrømmodeller utviklet av forskere, er det mer komplisert når det gjelder gull. Gull gir ingen kontantstrømmer, som utbytte eller renter, og fungerer hovedsakelig som en reserveverdi som bevarer kjøpekraften på lang sikt. Derfor må andre indikatorer brukes for å vurdere prisnivået.

Priser på ulike aktiva målt i gull egner seg godt til dette, fordi valutakursens svingninger fjernes fra ligningen. I dagens pengesystem stiger prisene på nesten alle aktiva over tid, fordi pengepolitikken fører til at valuta gradvis mister verdi.

Derfor er det nyttig å sammenligne aktiva med hverandre. For eksempel: hvor mange unser gull kostet en gjennomsnittlig bolig for 50 år siden? Hvor mange unser kreves for en gjennomsnittlig bolig i dag? Slike sammenligninger gir et bedre bilde av endringer i gulls kjøpekraft.

I dag ser vi på hvordan det amerikanske aksjemarkedet har svingt målt i gull. Diagrammet nedenfor viser forholdet mellom Dow Jones-indeksen, som består av 30 store selskaper, og gull. Med andre ord: hvor mange unser gull som trengs for å kjøpe én andel av Dow Jones-indeksen. For øyeblikket koster én unse gull 3 317 dollar, mens Dow Jones-indeksen handles til 44 814 poeng.

44 814/3 317 = 13,5

Det vil si at én andel av Dow Jones-indeksen koster omtrent 13,5 unser gull.

Merk: Prisen på én Dow Jones-andel tar ikke hensyn til eventuelle utbytter. Her vises kun endringer i aksjeverdien.

Store sykluser

Siden begynnelsen av 1900-tallet har forholdet mellom Dow Jones og gull beveget seg i svært store og dype sykluser, som gradvis har blitt kraftigere.

Det absolutte bunnpunktet ble nådd i januar 1980, da forholdstallet falt til 0,99. Det betød at for første gang i historien kostet én unse gull mer enn én andel av Dow Jones. De neste 20 årene steg aksjer målt i gull nesten 50 ganger (!). Denne oppgangen tok slutt tidlig på 2000-tallet da teknologiboblen sprakk og gull startet en mangeårig, rask oppgang. Investorer som på riktig tidspunkt byttet aksjer mot gull, og motsatt i forrige syklus, kunne mangedoble sine verdier.

Forholdstallet nådde 6 i 2011, men begynte deretter å stige igjen fordi den massive pengeinnsprøytingen fra sentralbankene ikke førte til den kraftige inflasjonen mange hadde ventet. Pengene strømmet i stedet inn i aksjemarkedene og presset aksjeprisene opp, mens gull gikk inn i en nedgangsfase.

I nyere tid nådde forholdstallet sitt toppunkt i 2019, da én Dow Jones-andel kostet 20,5 unser gull. Nå har det falt til rundt 13,5, altså fortsatt over det historiske median-nivået. De siste årene har nedgangen vært bratt på grunn av den raske prisstigningen på gull.

Er gull over- eller undervurdert?

Ifølge dette forholdstallet er gull for øyeblikket lett undervurdert i forhold til aksjer. Det er mulig at forholdstallet vil fortsette å falle. Å vurdere å bytte gull mot aksjer kan være aktuelt dersom forholdet synker under 5. Det er lurt å gjøre dette gradvis, ikke selge hele gullposisjonen på en gang.

Selv om et forholdstall på 5 ville bety at edelmetallet er noe overpriset i forhold til aksjer, er det sannsynlig at forholdet kan falle betydelig lavere. En kan hevde at vi befinner oss i starten eller midten av en stor oppgangssyklus for edelmetaller, som kan presse forholdstallet ned i området 0,5–3.

Omfanget av denne oppgangssyklusen kan bli tilsvarende som på 1970-tallet, siden verden igjen står overfor stagflasjon – økonomisk stagnasjon kombinert med høy prisvekst. Den globale gjeldsbyrden har nådd nivåer høyere enn etter andre verdenskrig, og svekkede statsfinanser gjør det sannsynlig at gjeldsproblemene vil håndteres gjennom svekkelse av valutaverdi. Dette gir lav produktivitet og høy inflasjon, to nøkkelfaktorer som kjennetegner stagflasjon. Slike forhold er svært gunstige for gullprisen.

Hvor kan gulltoppen ende, basert på forholdstallet?

Siden dagens valuta-problemer er enda mer alvorlige enn på 1970-tallet, kan forholdet falle under 1. Med Dow-indeksens nåværende nivå antyder det en gullpris på 40 000–50 000 dollar per unse på toppen av syklusen (med Dow på dagens 44 814 poeng).

Et slikt mål høres ekstremt ut, men det ville samtidig innebære en boble i gullmarkedet og at edelmetallet var kraftig overvurdert sammenlignet med aksjer. Fordi forholdstallet falt til 1–2 både i 1932 og 1980, er det ikke usannsynlig at det skjer igjen. På slike nivåer ville det sannsynligvis være fornuftig å bytte mesteparten av gullbeholdningen over i andre aktiva.

Det er viktig å påpeke at dette bare er én indikator for å vurdere gulls «rettferdige» verdi. Kjøps- og salgsbeslutninger bør baseres på flere faktorer, som vi vil komme tilbake til i fremtidige analyser. For alle som investerer i gull og aktivt styrer porteføljen sin, er dette forholdstallet definitivt noe å følge nøye med på.