Den amerikanske statsgjeldsboblen sprekker rett foran øynene våre

På den nåværende kursen er den amerikanske regjeringen tydelig på vei mot en destruktiv gjeldsspiral som vil få svært alvorlige konsekvenser for finanssektoren, pensjonsfond, banker og hele verdensøkonomien.

Den amerikanske gjeldsboblen er i ferd med å sprekke, og dette gjenspeiles først og fremst i den eksplosive veksten i statens rentebetalinger, som kan sees i grafen under. En perfekt storm brygger på obligasjonsmarkedet.

Den amerikanske regjeringen øker for tiden gjelden med omtrent en billion dollar hver 100. dag. Hvis dette tempoet fortsetter, vil gjelden økes med 3,6 billioner dollar i løpet av et år. Til sammenligning, i 2020, da verden ble rammet av koronakrisen og økonomiene var nesten helt stengt, økte USA gjelden med rundt 4,5 billioner dollar. USAs egne offentlige inntekter (primært skatteinntekter) er 4,9 billioner dollar dette regnskapsåret.

For å ta på seg gjeld må den amerikanske staten utstede obligasjoner, som også trenger kjøpere. Hvis tilbudet øker, må også etterspørselen øke. Tilbudet vokser i et så raskt tempo at det er vanskelig å forestille seg hvem som vil være villig til å kjøpe disse obligasjonene og låne mer til den amerikanske staten, som allerede har lånt ut seg selv. Spesielt med tanke på at Kina og flere andre nøkkelland selger amerikanske statsobligasjoner i stedet.

Hvis det ikke er nok etterspørsel, er staten tvunget til å utstede obligasjoner med høyere rente – disse rentene er i hovedsak satt av markedet. Høyere renter bringer flere kjøpere til markedet. Men hvor lenge? Og hvilke renter vil bli belastet i årene som kommer når det amerikanske statsbudsjettet har et så stort underskudd og gjeldsbyrden vokser seg større og større enn økonomien?

De siste årene har vi sett en kraftig økning i rentene. Dette har også ført til en eksplosiv vekst i rentebetalingene – fortsettelsen av denne veksten truer med å sende USA inn i en gjeldsspiral, der den stadig høyere renten gjør det vanskeligere å betjene gjelden. Dersom gjelden ikke kan betjenes, vil investorene kreve enda høyere renter på gjelden. Dette er gjeldsspiralen.

Det amerikanske finansmarkedet påvirker hele verden

Det amerikanske statsobligasjonsmarkedet har vært det største og mest likvide (lett å kjøpe og selge) markedet i verden det siste halve århundret. Nedgangen i dette markedet har en veldig stor innvirkning rundt om i verden, ettersom amerikanske obligasjoner holdes i enorme mengder av myndigheter, investerings- og pensjonsfond og kommersielle banker. Hvis obligasjonskursene faller, øker avkastningen (eller renten) på dem.

Det som skjer i det amerikanske obligasjonsmarkedet er en av grunnene til at prisen på bitcoin og gull har steget så raskt i år. Gull brøt nylig $2400-nivået, og nådde rekordhøyt i alle de viktigste valutaene. Sammenlignet med begynnelsen av året har gullprisen økt med rundt 15 prosent. Bitcoin har omtrent halvert i pris siden begynnelsen av året.

I første halvdel av det amerikanske regnskapsåret 2024 nådde statsbudsjettunderskuddet 1,1 billioner dollar. Underskuddet øker i takt med at rentebetalingene øker og forsvarsbudsjettet øker. I tillegg har dårlige skatteinntekter lagt press på budsjettet – for eksempel gikk skatteinntektene i regnskapsåret 2023 ned med 9 prosent sammenlignet med året før.

Eksplosiv vekst i rentebetalinger

Annualiserte rentebetalinger på USAs statsgjeld steg til 1,06 billioner dollar i første kvartal i år. I løpet av de siste tre årene har rentebetalingene doblet seg. Før de siste fire årene tok det 16 år (2003-2019) før rentebetalingene ble doblet, og før det tok det 19 år (1988-2003).

Grafen under viser hvordan rentebetalingene i nominell verdi for tiden vokser parabolsk. Også rentebetalingene har nå steget over amerikanske forsvarsutgifter, som vil nå 842 milliarder dollar i regnskapsåret 2024.

USA har økt sin statsgjeld veldig raskt dette århundret. Det har lenge vært snakket om hvordan det er uholdbart å leve i gjeld som dette. Til tross for dette har det ikke vært en gjeldskrise i USA som vi så i Europa på 2010-tallet (gjeldskrisen i eurosonen og søreuropeiske land).

Hovedårsaken var at rentene var i en langsiktig nedadgående syklus fra 1980-2020. Det betyr at det måtte betales stadig lavere renter på den nye statsgjelden – tidligere lån ble refinansiert med nye, lavere rentelån. Gjeldsbyrden ble også kontinuerlig økt.

Det betyr at det i flere tiår ble bygget opp en gjeldsboble som var avhengig av fallende renter. De gjorde seg avhengige av billige penger. Rentene falt 40 år på rad, men nå har denne trenden etter min mening snudd.

Den tiår lange syklusen har snudd

I grafen under kan vi se hvordan rentene falt innenfor et ganske smalt område i flere tiår. Grafen viser avkastningen (renten) på amerikanske 10-årige statsobligasjoner, som regnes som standarden for hele obligasjonsmarkedet, eller det viktigste målet (den såkalte referanseindeksen ). Rentene på mange gjeldsinstrumenter avhenger av denne beregningen.

Det måtte betales stadig lavere renter på statsgjelden, til tross for at gjeldsbyrden vokste. Dette var imidlertid i stor grad kunstig, fordi Federal Reserve, som kontrollerer basisrentene, senket rentene med hver økonomisk krise, og forhindret dermed dypere økonomiske kriser.

De grunnleggende årsakene til disse krisene ble imidlertid stort sett ikke løst – de ble bare utsatt. Hvis det i forrige århundre ble brukt til å senke renten kraftig, ble det i dette århundret lagt til pengetrykking. Men for å lappe kunstig på hver krise, var det nødvendig å kaste mer og mer penger inn i økonomien – det så vi både under 2008- og 2020-krisen.

Det konstante rentefallet og Federal Reserves intervensjon i markedet gjorde rentebetalingene mindre og mindre sammenlignet med gjeldsbyrden og økonomien. Vi kan se dette tydelig i grafen under, som viser hvor mye av rentebetalingene for nasjonalgjelden har utgjort av hele den amerikanske økonomien.

I hovedsak viser denne grafen den amerikanske regjeringens og økonomiens evne til å betjene gjelden. Det uavhengige Congressional Budget Office (CBO) anslår at dette tallet vil stige til 3,1 prosent i år. CBO forventer også at det vil stige til 3,9 prosent innen 2034. Dette er imidlertid en svært konservativ prognose fordi den antar at Federal Reserves referanserente i gjennomsnitt vil være 3 prosent de neste 10 årene (for tiden 5,5 prosent).

Interessen kan ikke holdes nede lenge

Imidlertid vil Federal Reserve etter min mening ikke kunne senke renten på lang tid. Jeg anser det som svært sannsynlig at høy inflasjon vil vedvare og at en andre (og muligens tredje) inflasjonsbølge kan forventes. Viktige underliggende trender som råvaresupersyklusen , rekordhøy gjeldsbyrde, deglobalisering, demografiske prosesser og global mangel på arbeidskraft støtter denne oppgaven.

Selv om 3,9 prosent også er den høyeste indikatoren de siste hundre årene, kan den etter min mening bli mye høyere og nå området 5-10 prosent i løpet av det neste tiåret. Spesielt med tanke på hvor raskt dette forholdet har vokst de siste årene.

Dette vil bety at USA betaler 5-10 prosent av sitt brutto økonomiske produkt bare for å betjene renten på statsgjelden. I dette tilfellet ville den amerikanske regjeringen betale omtrent halvparten av skatteinntektene i renter alene.

Det ville være svært vanskelig å forestille seg at det i et slikt tilfelle ville være business as usual i økonomien og finansmarkedene . Dette ville føre til en verdensomspennende inflasjonsgjeldskrise, som sannsynligvis ville ende i kollapsen av det dollarbaserte globale pengesystemet. Hvordan akkurat denne prosessen vil se ut er gjenstand for en annen historie.

Volumene av statsgjeld er på rekordnivå sammenlignet med økonomien

La oss gå tilbake til USAs statsgjeld. I grafen under kan vi se størrelsen på USAs statsgjeld sammenlignet med bruttonasjonalproduktet. Vi kan se at siden 1980-tallet har den vokst raskt og nå til og med overgår andre verdenskrigsnivåer. Dette er helt klart et uholdbart nivå som det vil være en ekstremt vanskelig oppgave å komme seg ut fra. Etter andre verdenskrig var det lettere for USA, fordi landet utgjorde halvparten av den globale økonomien, det nye pengesystemet Bretton Woods var sterkt til fordel for USA, og det meste av industriproduksjonen fant sted i USA stater, på grunnlag av hvilke den krigsherjede verden ble gjenoppbygd.

På begynnelsen av 1980-tallet steg rentene på USAs statsgjeld til mer enn 10 prosent, men gjelden kunne betjenes fordi volumet var lite sammenlignet med økonomien (omtrent 30-35 prosent av BNP). Gjelden er nå over 120 prosent av BNP, og renter på mer enn 10 prosent vil være katastrofale for både dollaren og et gjeldsbasert pengesystem. Som jeg nevnte ovenfor, er en så høy renteøkning på ingen måte utelukket i et inflasjonsmiljø.

Federal Reserve kan begynne å kjøpe dem opp igjen fra markedet for å støtte obligasjonsmarkedet og den amerikanske regjeringen, men det vil kreve pengetrykking, som igjen forårsaker inflasjon. Det er sannsynlig at det vil trykkes penger dersom obligasjonsrentene fortsetter å stige, men samtidig settes rentene opp for å presse inflasjonen. I dette tilfellet vil Federal Reserve begynne å slukke brannen (inflasjon) med vann (ved å heve renten) i den ene enden, mens den legger til bensin i den andre enden (ved å skrive ut penger). Dette vil bety en stor overføring av formue fra selskaper og enkeltpersoner til amerikanske myndigheter og finanssektoren (først og fremst banker).

Gjelden fortsetter å øke, men kjøpernes interesse avtar

Hvis du ser på hvordan utenlandske investorer (land, fond osv.) trekker seg fra å investere i amerikansk gjeld, hvor mye ny gjeld USA stadig legger på markedet, og hva rentene er, er det klart at vi vil se ytterligere utvidelse av rentebetalinger.

Diagrammet nedenfor viser hvem som har amerikanske statsobligasjoner. Interessen til utenlandske investorer for amerikansk gjeld har klart redusert (hvis du ser på deres andel). I oktober i fjor falt volumet av amerikanske statsobligasjoner holdt av Kina til det laveste nivået siden 2009.

Staten betaler stadig høyere renter på gjelden

Dessuten stiger renten som den amerikanske regjeringen faktisk betaler på all gjeld. Foreløpig er den på 2,9 prosent, men siden markedsrentene i dag er høyere, må staten refinansiere gjelden med stadig høyere renter.

På grunn av dette reflekteres ikke økningen i renten på statsobligasjoner som handles på markedet umiddelbart i statens rentebetalinger. Hvis for eksempel den amerikanske regjeringen i 2020 tok opp et lån på et beløp i 10 år til 0,5 prosent, er renten på dette lånet fast til slutten av løpetiden (det vil si frem til 2030), uavhengig av prisen av 10-årige obligasjoner endringer på markedet.

I tillegg til 10-årige obligasjoner, utsteder den amerikanske staten også kortere og lengre obligasjoner med løpetider fra 3 måneder til 30 år. Ser man på hele statsgjelden var gjennomsnittlig løpetid 75 måneder eller 6,3 år per i fjor.

18 prosent av denne gjelden er kortsiktig ( statskasseveksler ), dvs. løpetiden er 12 måneder eller mindre. Det betyr at minimum 18 prosent av gjelden må refinansieres (nedbetale den gamle med nytt lån) i løpet av påfølgende år. Løpetiden på mellomlange obligasjoner ( statsobligasjoner ) er 2-10 år. Løpetiden på langsiktige obligasjoner ( statsobligasjoner ) er 20 eller 30 år.

I grafen under kan vi se hvordan volumet av solgte obligasjoner på markedet etter koronakrisen har vokst eksponentielt – det vil si at tilbudet deres øker stadig. Men hvis gjelden økes kraftig, må en stor del av den tilbakebetales snart. Dette betyr igjen å utstede store mengder nye obligasjoner. Obligasjoner som tidligere obligasjoner er refinansiert med er angitt i lys lilla. En helt ny gjeld er angitt i mørk lilla.

Rentene for obligasjoner med ulik løpetid er vist nedenfor. Vi ser at kortsiktige renter er høyere enn langsiktige renter – dette kalles en inversjon av rentekurven. Du kan lese mer om betydningen av avkastningskurveinversjon og hvordan det er den beste prediktoren for resesjon her .

Hvis vi fortsetter på denne kursen, er det klart at snart står den amerikanske regjeringen og Federal Reserve overfor et veldig stort problem – hvordan holde luften i gjeldsboblen som har vært blåst opp i 40 år på rad og som sprekker akkurat nå foran øynene våre. Enhver økonomisk eller finansiell krise vil synliggjøre dette problemet mer akutt, ettersom enda mer pengetrykking og lån vil være nødvendig for å løse den neste krisen.

Gjeldskriseprosessen har begynt, hvis konsekvenser fortsatt utspiller seg og dannes. Det kan vare i årevis, men som regel akselererer slike prosesser over tid og er ledsaget av en nedgang i kjøpekraften til valutaer og en stor overføring av rikdom.