Q2 kvartalsrapport for gull

Markedet for gull var preget av salgspress ved starten av året, men i andre kvartal har kjøpsinteressen fra både investorer og sentralbanker tatt seg markant opp igjen. Det asiatiske markedet har vært den viktigste drivkraften. 

Den globale etterspørselen etter gull i andre kvartal utgjorde 1 269 tonn, omtrent på samme nivå som i samme periode i fjor. I første halvår var den totale etterspørselen 2 522 tonn, en økning på 2 prosent sammenlignet med året før.

Målt i dollar var etterspørselen i første halvår verdt totalt 380 milliarder dollar, en klar ny rekord. Til sammenligning var etterspørselen i første halvår 2021 på 131 milliarder dollar.

Generelt ser vi at asiatiske investorer utgjør en stadig større del av markedet for fysisk gull. I løpet av det siste året har asiatiske investorer stått for 70 prosent av det globale salget av gullmynter og -barrer. For fem år siden var tilsvarende andel 46 prosent.

Sammen med den kinesiske sentralbankens gullkjøp, hvor en stor del trolig ikke blir rapportert, gjenspeiler dette en betydelig strøm av gull fra vestlige til østlige markeder. Det innebærer at det kinesiske markedet får stadig større betydning for prisdannelsen på gull.

Virtuelt gull selges og fysisk gull kjøpes

Ser vi på investeringsetterspørselen, trer et tydelig mønster fram: Virtuelt gull har blitt solgt aggressivt under prisnedgangen, mens etterspørselen etter fysisk gull har holdt seg sterk, særlig i Kina. Dette tyder på at mange investorer benytter prisfall til å øke posisjonene sine.

Investeringsetterspørselen etter gull falt med 46 prosent i andre kvartal sammenlignet med samme periode i fjor, til 262 tonn. Nedgangen skyldtes hovedsakelig omfattende salg av virtuelt gull. Børsnoterte gullfond (ETF-er) opplevde en netto utstrømning på 45 tonn gull, mens de i samme kvartal året før hadde en netto tilførsel på 171 tonn. Det kraftigste salget kom i juni, da 74 tonn gull ble trukket ut av fondene.

Etterspørselen etter gullmynter og -barrer holdt seg derimot sterk og falt bare 3 prosent, til 307 tonn. Selv om etterspørselen i Kina var lavere i andre kvartal enn i første, nådde den fysiske gulletterspørselen i første halvår 314 tonn, det høyeste nivået noensinne. Gullprisen har vært fallende siden februar, noe som betyr at de fleste kjøpene er gjort mens markedet har vært på vei ned.

Den sterke interessen blant kinesiske investorer bekreftes også av at Kinas gullimport de siste månedene har vært på sitt høyeste nivå på flere år.

WGCs prognose for investeringsetterspørselen: Etterspørselen ventes å holde seg stabil. Handel utenfor børs og asiatiske investorer vil utgjøre en stadig større del av markedet, mens vestlige gull-ETF-er fortsatt vil være følsomme for renter, pengepolitikk og utviklingen i amerikanske dollar. Geopolitiske spenninger, inflasjonsbekymringer og mangel på attraktive alternative investeringer ventes å støtte etterspørselen etter fysisk gull.

Sentralbankenes etterspørsel: Sterkt kvartal, svakt halvår

Sentralbankenes gullkjøp var svært sterke i andre kvartal og økte med 62 prosent fra året før, til 289 tonn. Aldri tidligere har sentralbankene kjøpt så mye gull i et andre kvartal. 

Det er imidlertid viktig å merke seg at World Gold Council har revidert tallene for første kvartal og kommet fram til at etterspørselen bare var 57 tonn. Det er den laveste kvartalsvise etterspørselen siden fjerde kvartal 2021. Tidligere ble første kvartals etterspørsel anslått til 244 tonn.

Samlet endte dermed sentralbankenes etterspørsel i første halvår på 345 tonn, det laveste nivået siden 2022. En stor del av etterspørselen ble flyttet til kategorien «handel utenfor markedet», som er vanskelig å følge.

Revisjonen skyldes hovedsakelig store gullsalg fra Tyrkia og Russland. I første halvår har Tyrkia solgt totalt 83 tonn gull, mens Russland har solgt 44 tonn. Aserbajdsjan var den tredje største selgeren med 22 tonn.

Tyrkia har brukt gull i swap-avtaler for å støtte den tyrkiske liraen, mens Russland har solgt gull for å dekke budsjettunderskudd og finansiere krigen.

I andre kvartal var gullprisen betydelig lavere, noe som trolig bidro til økt kjøpsinteresse. Polen var den største kjøperen med 51 tonn gull. Kina kjøpte 33 tonn, Usbekistan 16 tonn, Kasakhstan 15 tonn, Jordan 6 tonn og Tsjekkia 6 tonn.

World Gold Council skriver i rapporten at sentralbankenes etterspørsel forventes å holde seg sterk. De viser til en undersøkelse publisert i juni, hvor rekordhøye 45 prosent av sentralbankene oppga at de planlegger å øke gullreservene sine i løpet av de neste 12 månedene.

WGCs prognose for sentralbankene: Etterspørselen fra sentralbankene ventes å forbli sterk også i år. Tallene fra andre kvartal samsvarer bedre med resultatene fra sentralbankundersøkelsen som ble publisert i juni.

Høye priser legger fortsatt press på smykkeetterspørselen

Etterspørselen etter gullsmykker falt til 278 tonn i andre kvartal, ett av de svakeste kvartalene på flere tiår. Hovedårsaken er den kraftige prisoppgangen de siste årene, som har ført til at forbrukerne, særlig i India og Kina, kjøper mindre og lettere smykker.

Samtidig holdt verdien av smykkekjøpene seg sterk målt i lokal valuta. Det tyder på at interessen fortsatt er høy, ettersom smykker i Asia i stor grad blir sett på som sparing, gaver og en måte å bevare formue på. Det er også verdt å merke seg at smykker i Vesten, inkludert Norge, har betydelig høyere påslag enn i India og Kina. Som investering er smykker derfor generelt mindre attraktive i vestlige markeder.

En annen faktor som påvirker etterspørselen etter smykker er at investeringsprodukter i gull har blitt mer populære i India og Kina. Disse produktene har lavere påslag enn smykker, og i enkelte tilfeller også gunstigere skatteregler. Det er derfor sannsynlig at en del av dem som tidligere kjøpte smykker som investering, nå velger investeringsgull.

I Kina falt etterspørselen etter gullsmykker med 28 prosent i andre kvartal sammenlignet med året før, til det laveste nivået siden 2004. I India falt etterspørselen med 15 prosent til 75 tonn, det laveste nivået siden 2020.

Kunstig intelligens løftet etterspørselen etter gull

Etterspørselen fra elektronikkindustrien økte med 4 prosent i andre kvartal, til 68 tonn. Veksten ble drevet av økt behov for høyytelseelektronikk knyttet til kunstig intelligens.

Etterspørselen etter forbrukerelektronikk falt derimot. Dette var blant annet på grunn av mangel på minnebrikker, som har ført til kraftig økte kostnader og svekket etterspørselen.

Teknologisektoren står fortsatt for en relativt liten del av den totale gulletterspørselen, rundt 5,4 prosent. Selv om AI-relatert etterspørsel trolig vil fortsette å øke, forventes den ikke å ha stor innvirkning på gullprisen.

Gruveproduksjonen vokser sakte

Den kraftige oppgangen i gullprisen de siste årene har ført til at gruveselskapene leter etter måter å øke produksjonen på. I første halvår ble det produsert totalt 1 808 tonn gull fra gruver. Dette er det høyeste nivået noensinne i World Gold Councils statistikk. Sammenlignet med samme periode i fjor økte produksjonen med 3 prosent.

Den totale gulltilførselen var imidlertid uendret, ettersom mengden resirkulert gull falt med 6 prosent.

Gruveselskapenes gjennomsnittlige kostnad for å produsere én unse gull steg til rekordhøye 1 785 dollar i første kvartal. Kostnadene har økt med 16 prosent det siste året, hovedsakelig som følge av høyere lisensavgifter og faste kostnader. Tallene for andre kvartal er ennå ikke publisert, men de forventes å vise en tydeligere effekt av økte energipriser.

Til tross for dette har gullprisen steget betydelig raskere enn produksjonskostnadene, noe som også gjenspeiles i gruveselskapenes økonomiske resultater.

WGCs prognose: Høyere gullpriser og bedre marginer forventes å bidra til videre vekst i produksjonen, men begrensninger knyttet til oppstart av nye prosjekter og drift gjør at veksten vil skje gradvis. Også resirkuleringen av gull ventes å øke sakte. Siden tilbudet vokser langsomt, vil utviklingen i investeringsetterspørselen være den viktigste faktoren for gullprisen resten av året.